公司发布2023年年报：2023年完成收入227.82亿元(+1.4%)，归母净利润30.36亿元(+12.9%)，扣非归母净利润27.46亿元(+5.9%)；单Q4完成收入62.18亿元(+0.1%)，归母净利润7.26亿元(+4.0%)，扣非归母净利润5.45亿元(-18.8%)。受地产下行压力和本身安排运营调整，公司逆势坚持稳健运营成绩。2024年，公司将力求完成运营收入同比添加5%-10%，力求完成净利润同比添加5%。

　　橱柜康复，衣柜受配套品连累影响。23年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入别离70.3/119.5/11.3/13.8亿元，同比-2.0%/-1.6%/+9.0%/+2.4%，其间23Q4同比+8.3%/-10.3%/+0.2%/-5.7%，单Q4橱柜在22年同期低基数上完成康复性添加，衣柜及配套品因为配套品出售承压、降幅较Q3有所扩展。23年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门毛利率别离是34.33%/36.51%/25.92%/21.47%，同比+0.31pct/+4.73pct/-0.28pct/+5.09pct，橱柜和卫浴的毛利率根本坚持稳定，衣柜及配套品供应链优化，木门随产能利用率提高而改进。公司坚持推动咱们居战略，交给从单品类到咱们居。

　　零售事务平稳添加，加速零售和整装咱们居转型落地。1）23年零售事务收入184亿元，同比+0.6%，坚持平稳，其间23Q4同比+4.2%，全年毛利率为35.0%，同比+3.3pct。年底欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/别的的品牌/直营店门店数别离为6013/1078/1001/465/159/70家，同比-36/+24/-55/+80/+27/+12家。公司“1+N”灵敏布局，零售咱们居和整装咱们居齐头并进。23年公司自动优化和封闭了部分单品类门店（橱柜、衣柜），鼓舞代理商转型开设零售咱们居门店，截止23年底请求开设零售咱们居的城市约800多个，零售咱们居门店正常运营城市约600多个，24年零售咱们居将持续稳步开店。整装咱们居以欧派、铂尼思双品牌驱动，活跃落地整装经销商引流、营销帮扶等办法，加速整装途径拓荒及营销终端形式建造脚步，整装咱们居事务快速地添加，铂尼思23年收入8.75亿元，同比+76.7%，毛利率35.34%，同比+2.35pct。2）23年大宗事务收入35.86亿元，同比+2.6%，毛利率25.64%，同比-2.23pct。公司严控传统商业精装修项目危险，全力拓荒较低危险的大宗新形态事务，大宗事务稳中求进。

　　降本增效推动，盈余水平稳步提高。23年公司归纳毛利率为34.16%、同比+2.55pct，归母净利率为13.32%、同比+1.37pct，内部安排架构调整后降本增效实现。23年出售/办理/研制/财务费用率别离为8.70%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比+1.23pct/+0.21pct/-0.05pct/-0.25pct，出售费用率提高首要系添加广告展销费投入及安排架构调整后人员费用开支加大，财务费用率下降首要系利息收入添加。

　　现金流体现亮眼，营运功率优化。2023年净运营现金流为48.78亿元（同比+24.68亿元），同比+102.43%。期末合同负债9.99亿元（同比+2.17亿元），同比+27.70%。营运才能方面，到2023年底，应收账款周转天数为21.48天（同比+2.51天），应该付出的账款周转天数为43.25天（同比-2.73天），存货周转天数为30.56天（同比-3.13天）。

　　盈余猜测与出资评级：公司活跃安排变革，加速品类交融和途径立异调整。咱们估计公司2024-2026年归母净利润别离为32.1亿元、35.6亿元、39.8亿元，对应PE为11.4x、10.3x、9.2x，坚持“买入”评级。